在2008年的“三聚氰胺事件”中幾乎毫發(fā)無損的三元股份（600429.SH）卻未能走上“康莊大道”，反觀受沖擊最烈的伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業(yè)（02319.HK）等早已觸底反彈，并再次把三元股份甩出了幾條街。
　　三元股份期望通過收購破產(chǎn)的河北三鹿集團、湖南太子奶集團等資產(chǎn)沖進一線乳企的美好愿望，從目前來看仍然還只是一個待完成的目標(biāo)。
　　三元股份日前發(fā)布的2013年業(yè)績預(yù)虧公告顯示，報告期內(nèi)三元股份經(jīng)營業(yè)績預(yù)計虧損-1.85億~-2.15億元。
　　實際上，《第一財經(jīng)（微博)日報》記者梳理三元股份2008年至2012年的年報發(fā)現(xiàn)，若去除其擁有的北京麥當(dāng)勞50%股權(quán)所帶來的投資收益，三元股份的主營業(yè)務(wù)——乳制品實則常年虧損。
　　日前，復(fù)星國際（00656.HK）公告稱，附屬公司上海平閏投資以及創(chuàng)泓基金合共認購三元股份3.06億股A股，涉及總額約20億元。完成后，平閏投資與創(chuàng)泓基金共持有三元股份擴大后股本20.45%。
　　目前，三元股份已經(jīng)進入國家第二批嬰幼兒奶粉企業(yè)名單，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，隨著政策的支持和公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，三元股份有望借政策的東風(fēng)重振旗鼓。
　　不過，一切都還是未知數(shù)。
　　產(chǎn)品附加值低
　　三元股份公告顯示，在三元股份盈利情況最佳的2010年，當(dāng)年利潤總額為7068萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為5146萬元，而同期三元股份對麥當(dāng)勞的投資收益為9433萬元。由此可見，對麥當(dāng)勞的投資收益為三元股份扭轉(zhuǎn)當(dāng)年的虧損業(yè)績功不可沒。
　　北京東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢有限公司乳業(yè)分析師陳連芳告訴《第一財經(jīng)日報》：“三元股份的虧損，主要是由于原奶價格上漲，導(dǎo)致成本上升。同時，三元股份整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主要集中于中低端液態(tài)奶，高附加值產(chǎn)品較少，但在品牌推廣上花費較多，導(dǎo)致盈利能力較差。”
　　根據(jù)三元股份的年報，其營銷費用自2008年的2億元上升至2012年的7億元，漲幅達到250%。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度，三元股份營銷費用已達到5.7億元。
　　目前，三元股份銷售收入中仍舊以中低端液態(tài)乳產(chǎn)品為主，而具有高附加值的奶制品卻因為蒙牛、伊利等乳業(yè)巨頭擠壓，市場空間較小。三元股份年報顯示，2011年、2012年和2013年1至6月，公司液態(tài)乳營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為81.9%、84.4%和73.9%，乳粉、干酪等固體乳產(chǎn)品占比仍然較低，難以抵御原奶價格起伏帶來的經(jīng)營風(fēng)險。
　　根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年1~12月份，生鮮乳價格從3.4元/公斤升至4.16元/公斤，漲幅逾20%，乳企的原材料成本上升壓力劇增。
　　另據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，國內(nèi)中低端液態(tài)奶的毛利平均在26%，而乳粉以嬰幼兒奶粉為例，毛利則能達到50%，三元股份的奶粉業(yè)務(wù)市場占有量小，以液態(tài)奶為主的主營業(yè)務(wù)平均毛利率在2011年、2012年和2013年1至6月僅為21%、22%以及23%。
　　乳業(yè)高級研究員宋亮同時指出，受到其他乳業(yè)巨頭以及洋品牌的沖擊，目前三元股份液態(tài)奶在北京區(qū)域市場占有量也已經(jīng)從鼎盛時期的80%縮減至50%左右。
　　三元股份2013年半年報顯示，報告期內(nèi)旗下5家子公司、參股公司，除合營的北京麥當(dāng)勞食品有限公司實現(xiàn)凈利2800萬元，其余公司均出現(xiàn)不同程度虧損。
　　其中，接受三鹿相關(guān)股權(quán)的全資子公司河北三元食品有限公司（下稱“河北三元”）虧損581萬元，三家控股子公司呼倫貝爾三元乳業(yè)有限公司、上海三元乳業(yè)有限公司和湖南太子奶集團生物科技有限責(zé)任公司分別虧損691萬元、1451萬元和994萬元。
　　陷三鹿、太子奶泥沼
　　在“三聚氰胺事件”中，全國乳業(yè)前三伊利、蒙牛、光明產(chǎn)品中均被查出含有該物質(zhì)，全國停產(chǎn)的乳制品企業(yè)多達150家，而三元股份卻在這場乳業(yè)安全危機中一枝獨秀，成了為數(shù)不多質(zhì)量過關(guān)的大型乳企。原本只扎根北京以及周邊市場的三元股份，借由此次乳業(yè)安全事件迅速提升了公司的公眾形象，并開始了多元化投資走向全國的計劃。
　　三鹿集團破產(chǎn)后，在北京市與河北省的協(xié)調(diào)下，三元股份擔(dān)起了重組三鹿的重任，由全資子公司河北三元接手三鹿相關(guān)資產(chǎn)。2008年，三元股份的主營業(yè)務(wù)收入僅14億元，而三鹿作為中國乳業(yè)曾經(jīng)的主力軍之一，2007年時銷售收入就已達到103億元，奶粉產(chǎn)量更是居全國首位，銷售額僅次于伊利、蒙牛。希望借助三鹿原有優(yōu)勢進入全國嬰幼兒奶粉市場的三元股份，在完成“蛇吞象”的收購后，并未能順利消化吸收三鹿破產(chǎn)資產(chǎn)。2009年，公司營業(yè)收入較上年同期增長31%，但由于三元股份收購三鹿后疾速擴建營銷隊伍，重建市場網(wǎng)絡(luò)，銷售費用同比增長164%。
　　廣州奶業(yè)協(xié)會理事長王丁棉也告訴記者，三元收購三鹿后，供應(yīng)商捆綁式的銷售政策也使得原三元供應(yīng)商與三鹿供應(yīng)商之間的矛盾激增，對三元股份原有業(yè)務(wù)也造成負面影響。
　　負重前行的三元股份以1.28億元的巨額虧損為2009年交了卷。
　　過去的幾年中，盡管河北三元的虧損額已從2010年的1.5億元減至0.3億元，業(yè)界依舊認為，2008年“三聚氰胺”事件對三鹿品牌而言是致命性打擊，三元要想借助這一負價值資產(chǎn)將奶粉市場打開，道路依舊很漫長。
　　三元“逐鹿”尚未止損，2011年11月，三元股份又發(fā)布公告稱，擬與新華聯(lián)以不高于7.2億元的金額參與湖南太子奶、株洲太子奶生物科技發(fā)展有限公司以及湖南太子奶集團供銷有限公司的破產(chǎn)重整。市場普遍分析認為，太子奶在乳酸菌生產(chǎn)技術(shù)方面在全國奶業(yè)企業(yè)中領(lǐng)先，而三元股份在這部分幾乎一片空白，如果三元吸收太子奶資產(chǎn)，正好可以彌補其短板。只是想要借助“太子奶”原有的品牌影響力，補充產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市場結(jié)構(gòu)的三元股份似乎選錯了合作對象。
　　陳連芳指出，湖南太子奶破產(chǎn)前已經(jīng)由株洲市政府托管經(jīng)營，整個品牌的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)已接近于癱瘓，要整合這樣的品牌極其不易。想通過收購太子奶進入乳酸菌市場，三元股份這步險棋走得并不好。
　　對于太子奶2013年上半年的業(yè)績表現(xiàn)，太子奶創(chuàng)始人李途純在此前接受媒體采訪時表示，湖南太子奶集團營收8066萬元，僅相當(dāng)于太子奶1998年以前的收入水平。“太子奶的規(guī)模在那兒，還有那么多的遺留問題需要處理，如果銷售額達不到5億元規(guī)模，很難盈利。”同時，李途純毫不客氣地指出，以太子奶目前的營業(yè)額估算，太子奶的實際虧損可能遠大于公布的數(shù)字。
　　從2009年到2013年，三元所參與的三鹿以及太子奶的重組不但沒有使三元股份市場布局得以完善，反而由于巨額的并購資金以及高企的市場費用、人工費用，成為三元股份極大的拖累。
　　與三元股份深陷虧損泥沼截然不同的是，蒙牛、伊利、光明在2009年均以營收7%~68%不等的增長扭虧為盈。近兩年，乳業(yè)龍頭企業(yè)還通過收購海外乳企，新添穩(wěn)定的海外優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)基地，集約化、標(biāo)準(zhǔn)化、國際化發(fā)展布局逐漸清晰。
　　貝因美此前發(fā)布公告稱，公司2013年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤7.2億元，同比增長41.41%；伊利股份業(yè)績公告預(yù)計2013年度實現(xiàn)凈利潤超17.17億元，業(yè)績較上年同比增長80%左右；光明乳業(yè)雖未發(fā)布2013年年度業(yè)績預(yù)告，但根據(jù)其第三季度財報，前三季度凈利潤已達到3億元，較上年同比增長38%。
　　“輸血”不如“換血”
　　2013年5月，嬰幼兒奶粉整頓工作會議召開，揭開了中國乳業(yè)整頓工作的序幕。隨之而來的國家乳業(yè)兼并重組方案呼之欲出，據(jù)此前媒體報道，伊利、蒙牛、三元等龍頭企業(yè)將成為此次乳業(yè)整頓政策支持的重點。
　　2013年12月31日，合生元宣布通過全資控股的兩家國內(nèi)子公司，擬以3.5億元收購湖南亞華旗下長沙營可營養(yǎng)品公司100%股權(quán)，從而獲得國內(nèi)嬰幼兒奶粉生產(chǎn)許可資格；2014年1月14日，飛鶴乳業(yè)宣布全面收購吉林艾培特；2月，光明乳業(yè)公告稱引入戰(zhàn)略投資者RRJ Capital，向光明乳業(yè)控股子公司荷斯坦牧業(yè)增資15.25億元；蒙牛宣布，達能將以51.53億港元認購蒙牛股份，成為其第二大股東。搭乘政策的順風(fēng)車，國內(nèi)乳企并購動作頻頻。
　　近日，三元乳業(yè)對外發(fā)布了其非公開發(fā)行股票預(yù)案，募資不超過40億元用于自建一年產(chǎn)5萬噸的現(xiàn)代化奶粉加工廠項目。引起外界關(guān)注的是，針對此次項目建設(shè)，公司擬向復(fù)星系PE定向增發(fā)20億元，鎖定三年，復(fù)星系占增發(fā)后股本約20%。
　　在乳業(yè)整合大勢已定、引入投資者之后，三元股份急欲打一個漂亮的翻身仗。
　　但是，用人機制不佳、管理保守、怠惰應(yīng)對市場是王丁棉對長久以來國企體制運營下三元股份的評價。復(fù)星資本的引入，是對連年虧損的三元股份進行“輸血”，而王丁棉更愿意稱其為“換血”。三元已經(jīng)開始希望通過混合所有制帶動盤活國有資本。
　　而復(fù)星集團董事長郭廣昌 告訴記者，參與三元股份的增發(fā)是參與國資改革的一部分，他對于新一輪的國企改革充滿期待，并會積極參與。而三元股份的奶粉在質(zhì)量保證上可以說是做得最好的，因此公司看好三元股份未來的發(fā)展。
　　三元股份方面表示，乳粉加工廠項目投產(chǎn)后將大幅擴大公司乳粉產(chǎn)能，提升公司在中國乳粉市場尤其是嬰幼兒配方乳粉市場的占有率。宋亮分析認為，目前三元股份的狀態(tài)可以用“萬事俱備，只欠東風(fēng)”來形容，而這東風(fēng)就是三元內(nèi)部管理體制的改制——能否形成一個帶有激勵性質(zhì)的管理模式，以及在其市場開發(fā)、渠道建設(shè)上尋求到一個更好的發(fā)力點。
　　北京三元食品股份有限公司副總經(jīng)理呂淑芹在接受媒體采訪時曾如此評價三元股份的發(fā)展：“有些企業(yè)是選擇先做大，然后再做強再做優(yōu)，三元是先做優(yōu)再做強再做大，是兩個路徑，也是兩種經(jīng)營理念。”
　　寧夏乳制品工業(yè)協(xié)會秘書長趙淑銘也曾對媒體表示，在他看來，目前我國除了蒙牛、伊利等少數(shù)幾家企業(yè)能夠負擔(dān)得起兼并重組的資金外，絕大多數(shù)企業(yè)并沒有實力完成企業(yè)的兼并重組，尤其是區(qū)域性品牌，還很難承擔(dān)中國乳業(yè)重組的重任。
　　三元股份作為區(qū)域性乳企，依舊處于收回投資的過程中。從市場運作角度來看，尚未實現(xiàn)扭虧止損的三元股份還是否有能力在這場重組兼并的乳業(yè)大戰(zhàn)中守住陣營，甚至還能夠有能力通過兼并其他企業(yè)來躋身全國乳企巨頭的行列？